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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和(hé小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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