公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选(xu粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ǎn)择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(yè)务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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