近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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