来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩(s100块钱值多少美元，100美元是几百元钱uō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50100块钱值多少美元，100美元是几百元钱BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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