4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度值此之际是什么意思春节，值此 之际(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(值此之际是什么意思春节，值此 之际dù)小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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