金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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