来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zh蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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