分析(xī)师：李超 / 孙欧

　　来(lái)源(yuán)：浙商证券宏观研究团队

　　核心观点

　　2023年4月(yuè)，信(xìn)贷、社融、M2数据转(zhuǎn)弱符合我们(men)预期。我们想继续提示居民超额储蓄大概率仍会继续积累(lèi)，较难大量(liàng)释放至消费、购房。结合4月居民(mín)存款数(shù)据，我(wǒ)们估算的2020年-2023年4月我(wǒ)国居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)体量已增(zēng)长至6.46万亿，相(xiāng)比去年末继续增加1.61万亿(yì)，也(yě)就是说，即使疫情因素(sù)消退，居(jū)民仍在积累超苏州区号是多少额储蓄。我们认为，经济结构(gòu)转型升级是导致居民对未(wèi)来(lái)收入预期悲观(guān)的根本性原(yuán)因，疫(yì)情在一(yī)定程度上掩盖(gài)了其影(yǐng)响，也因此(cǐ)居民超额储蓄的释放(fàng)将(jiāng)是一个(gè)较(jiào)为(wèi)缓慢的过程。对于后续信用表现，预计二(èr)季度市(shì)场对宽信(xìn)用的(de)预期(qī)波(bō)动或明显加大，可(kě)能形成信(xìn)用收紧预期，对(duì)于政策(cè)工具，我们判(pàn)断(duàn)二季(jì)度(dù)货币政策主要体现结构性特征，下半(bàn)年有望降准、降息。

　　固定(dìng)布局 工具条上设置固定宽高背(bèi)景可以设(shè)置(zhì)被包(bāo)含可以完美对齐背景(jǐng)图和(hé)文字以(yǐ)及制(zhì)作(zuò)自己的模(mó)板

　　内容摘(zhāi)要

　　>>4月信(xìn)贷(dài)新增(zēng)7188亿元，信贷较(jiào)弱符合(hé)我们(men)预期

　　2023年4月，人(rén)民(mín)币贷款新增(zēng)7188亿元，同(tóng)比多增649亿元，与我(wǒ)们的预测值7000亿元基本一致(zhì)，低于wind一致预期的1.13万亿。4月(yuè)信贷增速持平前(qián)值于11.8％。我们在4月11日的报告《3月金融数据：一季度的强(qiáng)劲(jìn)信贷对后(hòu)续或有透支》中(zhōng)提(tí)示(shì)了一(yī)季度信贷的大体(tǐ)量投放或对(duì)后(hòu)续信贷形成一定透支(zhī)，目前观(guān)点得(dé)到验证(zhèng)。

　　4月信贷(dài)结(jié)构呈现(xiàn)企业强、居民弱(ruò)特征：住户贷(dài)款减少(shǎo)2411亿(yì)元(yuán)，同比少增约241亿元，其中，短期、中长(zhǎng)期贷款分别减少1255、1156亿(yì)元，同比(bǐ)分别(bié)变动约+601、-842亿元；企业贷(dài)款增加(jiā)6839亿元，同比多增约(yuē)1055亿元，其(qí)中，短期贷款减少1099亿(yì)元(yuán)，中长期贷款(kuǎn)增(zēng)加6669亿(yì)元，票据(jù)融资增加1280亿元，同比(bǐ)变动分别约(yuē)+849、+4017、-3868亿元(yuán)；非银贷款增加(jiā)2134亿元，同比多增(zēng)约755亿元。

　　企业中长期(qī)贷款增加6669亿(yì)元，是过(guò)往历(lì)年4月的最高值(zhí)（有(yǒu)数据以来），占4月(yuè)企业(yè)贷款增(zēng)量(liàng)、总贷(dài)款增(zēng)量的比重(zhòng)达到97.5％和92.8％的较高(gāo)水平。去年(nián)4月受疫(yì)情影(yǐng)响，信贷(dài)仅增(zēng)加2652亿（同比少增(zēng)3953亿），今年同(tóng)比多增达4017亿元，也是(shì)2018年以来(lái)4月的最高值。我们认为基建、制造(zào)业（尤(yóu)其(qí)是科创、绿色）、普惠小(xiǎo)微等(děng)领域是主要投向(xiàng)，地产为边际增量。根(gēn)据央行(xíng)4月20日新闻(wén)发布会披露数据，一季度基(jī)建(jiàn)中长期(qī)贷(dài)款新增(zēng)2.16万亿元，同(tóng)比多增7771亿元；制造业中长期贷款(kuǎn)新增1.3万亿元，同比多(duō)增6237亿元；房地产业中长期贷款新增6536亿(yì)元，同比多增3791亿元。3月，多家银(yín)行(xíng)在2022年年(nián)报业绩发布会上表示今年(nián)绿色、基(jī)建、科创将是重点布局(jú)领(lǐng)域。

　　4月，票据-同业存单利差（6个月）持续震荡下行，体(tǐ)现银行一(yī)定程度“冲票据”，但由于去年该(gāi)状况更为(wèi)突出，因此“票据(jù)融(róng)资(zī)”项目仍录得大幅同比少增。值得注(zhù)意(yì)的是，票据-同(tóng)存(cún)利(lì)差4月末(mò)略有上行，体现供需关系(xì)略有(yǒu)反转(zhuǎn)，相关市场观(guān)点认为(wèi)信贷(dài)或有走强(qiáng)，但我(wǒ)们在5月1日发布的报告《4月数据预测：价格向下，盈利承压，制造业投资放缓》中提(tí)示(shì)，其并(bìng)非是银行卖(mài)盘大幅增加，而是来自企业贴现量增加所致（票据利率下(xià)行导(dǎo)致(zhì)企业贴现意愿增强），全月看，利差下行(xíng)幅度(dù)达77BP，或反映4月信贷相对(duì)较弱，此(cǐ)观点得到验(yàn)证。

　　4月居民端贷款即使(shǐ)有去年的低基数，仍然表现较弱，尤(yóu)其是地产销售高频回落对应的(de)居民中(zhōng)长期贷款再次(cì)出现同比少增，居民短(duǎn)期(qī)贷款同(tóng)比多增幅(fú)度也明显(xiǎn)走(zǒu)弱(ruò)，与我们对消费、地产销售相对审慎(shèn)的观点相一致。展望后(hòu)续，低基数或(huò)使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)多月仍(réng)有(yǒu)一定同比改善，但较难大(dà)幅回暖。

　　4月非(fēi)银贷款增加2134亿元(yuán)，信贷小月非(fēi)银贷(dài)款季(jì)节性大增，且银行间体(tǐ)系流动(dòng)性保(bǎo)持合理充(chōng)裕(yù)，数据较(jiào)高，也(yě)进一步导致社融口径信贷明显低于人民(mín)币贷(dài)款口径数(shù)据。

　　>>4月社融新增1.22万亿(yì)，同比略(lüè)多增

　　4月社会融资规模增量为1.22万亿（同比(bǐ)多增2729亿元），与我们(men)预期的1.55万亿更为(wèi)接近，wind一致预期为1.72万亿。4月社融(róng)增速持(chí)平前值于10％。

　　结构上(shàng)，4月同比多增主要来自未贴现银(yín)行(xíng)承(chéng)兑(duì)汇(huì)票、人民(mín)币贷(dài)款、政府(fǔ)债券(quàn)、非(fēi)标项目(mù)及(jí)外币贷款。4月未(wèi)贴现银行承(chéng)兑汇票减少1347亿元，同比少减1210亿(yì)元，去年4月经济回落+银行表内“冲票据”导致(zhì)表外票据基数较(jiào)低，而今年经济弱修复的情(qíng)况下，数据同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。

　　4月社融口(kǒu)径人民币贷款(kuǎn)增加4431亿(yì)元(yuán)，同比多增729亿元(yuán)；外币贷(dài)款折合人民币(bì)减少319亿元，同比少减441亿元，与进(jìn)口相关度较高，表现(xiàn)也(yě)较为匹配。政府债券净融资4548亿元(yuán)，同比多636亿(yì)元(yuán)。委托贷款增加83亿元，同比(bǐ)多增85亿元，走势稳健，边际增量或来自公积金(jīn)贷款；信托(tuō)贷款(kuǎn)增(zēng)加119亿元，同比(bǐ)多增(zēng)734亿元，信托贷(dài)款主要(yào)受地产(chǎn)金(jīn)融政策影响(xiǎng)，“十六条”明确苏州区号是多少规定“支持开发(fā)贷款、信托贷款等(děng)存量融资合理(lǐ)展期”，金融机构继续(xù)积极落实(shí)，支撑信托贷款数据，且(qiě)融资类信(xìn)托若依据存量(liàng)比例压降，则每年压降规(guī)模也是同比减少的。

　　4月社融结构中同比(bǐ)少(shǎo)增主要是直接融资项目：企业债券净融(róng)资2843亿(yì)元，同比(bǐ)少809亿(yì)元(yuán)；非金融企业境内(nèi)股票融资(zī)993亿元，同比少173亿元。受信(xìn)用债收益率低位、企(qǐ)业债务(wù)融资需求回暖(nuǎn)的影(yǐng)响，企业债券融资(zī)稳(wěn)定，保持了今年以来的修复特征。

　　>>M2增速略(lüè)有回落但(dàn)仍处高位

　　4月末，M2增速(sù)下行0.3个(gè)百分点至(zhì)12.4％，与我们的预测值完全(quán)一致，wind一致预期为12.6％。其(qí)中，财政支出大概(gài)率保持(chí)前(qián)置(zhì)使得M2仍具韧性(xìng)，但信贷转弱及去(qù)年基数走高(gāo)使得增速回落。

　　4月末M1增(zēng)速较前值上(shàng)行0.2个百分(fēn)点至(zhì)5.3％，虽(suī)然(rán)去年基数(shù)上行、今年4月地产销售边(biān)际转弱，但4月(yuè)末已进入(rù)五一(yī)假期，受益于居民消费、出行活跃度提高，居民(mín)储蓄存款部(bù)分转为企业(yè)活期存款，推(tuī)升M1增速，完(wán)全符合我们的预(yù)期。M1的主要影响因素是企业活期(qī)存款，其与消费类相(xiāng)关行(xíng)业的(de)现金流直苏州区号是多少(zhí)接(jiē)关联(lián)，由于我们判断居民消(xiāo)费、购房活动修复是渐进的，幅(fú)度可能相对较弱(ruò)，预计M1增速大概率逐(zhú)步(bù)上行，但(dàn)速度较为缓(huǎn)慢。

　　4月(yuè)末M0同比增速(sù)10.7％，较前值回落0.3个(gè)百分(fēn)点，仍处高(gāo)位，这与2020年(nián)、2022年表现(xiàn)相似，体现经济修复的结(jié)构性失衡，三四线城市及(jí)农村地区经济(jì)改善(shàn)略(lüè)弱，导致持币需求增加(jiā)。

　　>>居民超额储蓄仍在继续积累(lèi)

　　我们(men)想继续(xù)提示居民超(chāo)额储蓄仍(réng)在继续积(jī)累，预计未(wèi)来较难大量释放(fàng)至消费、购房。结合4月居民存款数据(jù)，我们估(gū)算的2020年-2023年4月我国居民超(chāo)额储(chǔ)蓄体量已增长至6.46万(wàn)亿，相较上月(yuè)继续(xù)增加约5000亿元，相比(bǐ)去(qù)年末则已大(dà)幅增加(jiā)了1.61万亿，也就是说，即使疫情因(yīn)素(sù)消退，居民(mín)仍在积(jī)累(lèi)超额储蓄，这符合我们此前的判断。我们(men)认为，经济结构转型升级(jí)是导致(zhì)居民对未来收入(rù)预期悲观的根(gēn)本性原因，疫情(qíng)在(zài)一定程度上(shàng)掩盖了其影响，也因此居民超额储(chǔ)蓄的释(shì)放将是一个(gè)较为缓慢(màn)的过(guò)程。

　　4月人民(mín)币存款减少4609亿元，同比多减(jiǎn)5524亿元。其中，住(zhù)户存款减(jiǎn)少1.2万(wàn)亿元，非金融企(qǐ)业存款减(jiǎn)少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行(xíng)业金融机构存款增加(jiā)2912亿元。

　　虽(suī)然居民(mín)存款大幅回落，但我们(men)认为主(zhǔ)要是(shì)由于季(jì)节性，这与银行季(jì)末(mò)冲存款、季初居民存款(kuǎn)资金重新(xīn)流入理财(cái)产品相关；同(tóng)时，今年也受假期影(yǐng)响(xiǎng)，4月末已进入五一假期，居民消(xiāo)费活动使(shǐ)得储蓄得到部分(fēn)释放（另一个角度观察，4月受(shòu)企(qǐ)业缴税影响，也(yě)是企业存款的季(jì)节(jié)性小月，但今年4月企业存(cún)款增(zēng)加1408亿元，高于前两年，我们认为就(jiù)是受五一假期影响(xiǎng)，与M1增速上行(xíng)相呼(hū)应）。但总体看，4月居(jū)民储蓄(xù)的回(huí)落(luò)幅度(dù)相对过往历(lì)年4月并不算大，2021年4月居民存(cún)款下降1.57万亿，下行幅度高于(yú)今年。

　　>>预计(jì)二季度货币政(zhèng)策主要体现结(jié)构性特征，下半年(nián)有望降准(zhǔn)、降息

　　预计(jì)一季(jì)度信(xìn)贷的大规模(mó)投放或对(duì)后(hòu)续(xù)月份有所透支，二季度市场对宽信用的预(yù)期(qī)波动或明(míng)显加(jiā)大，可(kě)能形成信用(yòng)收(shōu)紧预期(qī)。

　　其一(yī)，今年银行“开门红”意愿较强，并普遍(biàn)担忧后续利率继续下行(xíng)带(dài)来的(de)净息(xī)差压(yā)力(lì)，因此(cǐ)倾向于在年初增加信贷投放(fàng)，这会导致后续(xù)的信贷额度在一定程度上(shàng)受限(xiàn)。

　　其二(èr)，4月末政治局会议对货(huò)币政策(cè)定调是“稳健的货币政(zhèng)策要精准有力，形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，政策基(jī)调(diào)和表述延续(xù)了去年底中(zhōng)央(yāng)经济工(gōng)作会议的部署，我们认为“精准有力”更加强调货币(bì)政策的(de)结构性发力，即精准(zhǔn)滴灌、定向(xiàng)支持(chí)。预计二季(jì)度货币政策将(jiāng)以(yǐ)结构性调控为(wèi)主，再贷(dài)款仍将发挥主导作用。根据央行官方数据，截至(zhì)今年3月(yuè)末，我国结构性货币政策工具(jù)余额68219亿元，去年末是64465亿元(yuán)，增加了(le)3754亿元。值得注意(yì)的是，央行于1月、2月(yuè)分(fēn)别(bié)新创设房(fáng)企纾困专项再贷款、租赁住房贷款支持计划(huà)两项结(jié)构性(xìng)政策工具，额度分别800、1000亿元，新工具均针对地产领域(yù)，体现(xiàn)维稳意图。我们预(yù)计央行后续将继(jì)续强(qiáng)化(huà)对(duì)制造业、科(kē)技、小微、绿(lǜ)色等领域的信贷支持(chí)，结(jié)构性(xìng)政策将继续强化使用。

　　其(qí)三，去年5、6、9月(yuè)在(zài)政策驱动(dòng)下是信贷极(jí)高值，而7月是极(jí)低(dī)值，即二、三季度的相邻月份间的信(xìn)贷(dài)表现波动较大，这也将对今(jīn)年的各月(yuè)构成差异化的(de)基数(shù)影响。预(yù)计5、6月信贷同比压力较大，未来的(de)三(sān)个季度(dù)合(hé)计看，信贷增量或有同比少增，信贷增(zēng)速也将是逐(zhú)步(bù)小幅回落的趋(qū)势，预(yù)计信(xìn)贷年(nián)末增速(sù)10.5％，较(jiào)2022年末回落0.6个百(bǎi)分点。

　　结合(hé)我们对全(quán)年(nián)信(xìn)贷(dài)体(tǐ)量的判(pàn)断，我们测算(suàn)一季度信贷(dài)增量占全年(nián)比重或(huò)高达45％-47％，处(chù)于(yú)历史极高值区间，其(qí)中(zhōng)也(yě)隐含了(le)对下半年可能再次降准的判断。由于下半年经济下行及失(shī)业压力均(jūn)可能加大(dà)，降准体现(xiàn)稳(wěn)增长保就业诉求，8月起MLF到期量较大，可能有降准(zhǔn)时间窗口。对于降息，预(yù)计美(měi)联储可能在四季度进入降息周(zhōu)期，中美两国基本面差+货币政策差收敛，我(wǒ)国(guó)将出现(xiàn)国际收支、汇率改善机会，货币政策(cè)宽(kuān)松(sōng)空间进一步打开，形成降(jiàng)息预期。

　　对于社融，预计1月(yuè)社融9.4％的增速水平即为全年(nián)低(dī)点，在企业债券、表外票(piào)据(jù)有望同(tóng)比多(duō)增的情况下(xià)，预计社(shè)融增速可维持震(zhèn)荡走升，预(yù)计年末升至10.3％左右，与名义GDP增速基本匹配；预计年末M2增速10.6％，较2022年末的11.8％和(hé)2023年4月的12.4％均有明显回落，但仍明显高于GDP实际增(zēng)速(sù)+CPI增速。

　　>>风险提示

　　疫情(qíng)形势及地(dì)产(chǎn)领域(yù)风险加(jiā)剧，居民消费及购(gòu)房情绪进(jìn)一(yī)步恶(è)化，后续宽信用持续不及(jí)预期(qī)。

　　固(gù)定(dìng)布局 工具条上设置固定宽高(gāo)背景可以设置被包含可以完美对齐背景(jǐng)图和文(wén)字以及制作自己的模板

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 苏州区号是多少