原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎ世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁ng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(sh世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁ì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(su世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁í)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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