金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，两斤大概有多重参照物，2斤有多重？近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(bi两斤大概有多重参照物，2斤有多重？ǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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