5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(pià放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受o)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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