公募基金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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