原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线(x三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式iàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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