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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主一滴水多少ml 一滴水多少克要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品一滴水多少ml 一滴水多少克服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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