近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团cos180°是多少，cos180度等于多少、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层(céng)cos180°是多少，cos180度等于多少重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的(de)证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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