大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科索(suǒ)沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束(shù)后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行(xíng)！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将继续加(jiā)息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前(qián)的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年(nián)降息的(de)可能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的(de)会议可(kě)能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还(hái)是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争(zhēng)风险溢价(jià)将(jiāng)能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的(de)影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前(qián)工业品(pǐn)整(zhěng)体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国音域划分从低到高，人声音域划分(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面(miàn)持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责人夏聪(cōng)聪(cōng)解(jiě)释说，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的(de)情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端(duān)产品(pǐn)的(de)需(xū)求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复(fù)。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修(xiū)复(fù)过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新(xīn)低，部(bù)分(fēn)地区现货价(jià)格回(huí)到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分内地企业(yè)有(yǒu)传出(chū)因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到(dào)低价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多(duō)数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都对(duì)于油价(jià)起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bī音域划分从低到高，人声音域划分ng)沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在(zài)内的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗(luó)斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原(yuán)油成(chéng)本(b音域划分从低到高，人声音域划分ěn)将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格(gé)表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面(miàn)对(duì)欧美银行业(yè)危机(jī)和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次(cì)减产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场中下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价(jià)格(gé)刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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