来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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