4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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