原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间三大球和三小球分别是什么 三大球的起源节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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