金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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