5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央(y司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文āng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文ong>存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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