来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ng>第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。