文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速(sù郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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