美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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