事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(h水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼uái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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