金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wē琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗i)贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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