王剑，CFA

　　每次(cì)银(yín)行股(gǔ)跌至过度低估时，股息率相(xiāng)应提升，会吸引绝对收(shōu)益资金买(mǎi)入(rù)，股价也逐步完成筑(zhù)底。

　　近期，银行股已上涨半年，又(yòu)一(yī)次(cì)因绝(jué)对收益资(zī)金追逐高(gāo)股(gǔ)息而(ér)上涨。

　　但事(shì)实上(shàng)，银行(xíng)业经营层面，也已经(jīng)悄然发生一些(xiē)向(xiàng)好的变(biàn)化。

　　主要结(jié)论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家觉得云南有哪几个市 云南是几线城市银行股是(shì)这几天才开始上(shàng)涨，那么(me)就大(dà)错特错(cuò)了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年(nián)10月(yuè)底见底之后，已经持续(xù)上涨了足足半年时间了……

　　这段时间的(de)银行股涨幅达(dá)到27％，其中部分(fēn)银(yín)行股涨幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可观。当然，中间也不(bù)是一(yī)帆风顺，2022年10月银行股快(kuài)速下跌后(hòu)，迅(xùn)速(sù)反弹。过完2023年(nián)春(chūn)节后，却冲高回落(luò)，调整(zhěng)了近两(liǎng)个月时间，云南有哪几个市 云南是几线城市跌幅(fú)不大，不(bù)到10％。然(rán)后于3月底开始上涨，近期(qī)加速(sù)上(shàng)涨(zhǎng)。

　　这种(zhǒng)事情并(bìng)不是第(dì)一次(cì)发生。过(guò)去银行股的大行情，都是在悄无(wú)声(shēng)息中(zhōng)默默上涨的，因为银行股平(píng)时关注度(dù)并不(bù)高。等到因(yīn)几根大(dà)线(xiàn)性而吸引大家来关注(zhù)时，已经涨幅不小了。

　　上(shàng)一次类似(shì)的事情是2014年。或许经历(lì)过的人都能记(jì)得，2014年11月，因为(wèi)一次比较意外的“双降”（降息、降(jiàng)准），金融股拔(bá)地而起。但在(zài)此之前(qián)，银(yín)行指(zhǐ)标大(dà)约在3月见底(dǐ)，然(rán)后不(bù)声不响(xiǎng)地开始回升，到11月时，8个月左右时间，涨幅(fú)22％。

　　其他几次银(yín)行股见底，也有类似(shì)的情况：没有明确利(lì)好，没有明确新闻，银行股(gǔ)却自己慢慢(màn)从(cóng)底部爬起来了。

　　是谁(shuí)先知(zhī)先(xiān)觉(jué)？

　　为行情(qíng)归(guī)因(yīn)并不容易，因为很难验证。如果确实没(méi)有实质性利好，那么只(zhǐ)能从资金面去猜测：可能是估值便宜到很多资金愿(yuàn)意出手(shǒu)了。由于银行盈(yíng)利能力非常稳定，估值低往往意味(wèi)着(zhe)股息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳定，PB越低(dī)则(zé)股息率越高。

　　而若PB低至(zhì)一定水平时，股息率就会非常诱人。比如近年(nián)来，大行的ROE在10％以(yǐ)上(shàng)，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍(bèi)以(yǐ)下，那么计算出来的股(gǔ)息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债。如果盈利(lì)能力保持，则(zé)后云南有哪几个市 云南是几线城市(hòu)续每年收取6.6％的“利息”，如果股(gǔ)价上涨，还(hái)能(néng)享受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈利能力(lì)（ROE）、分红率下降(jiàng)，则(zé)会遭受损失。但由于ROE已在底部(bù)，近期很(hěn)难再降了(le)。因此(cǐ)，这就非常像一张可转债，其(qí)市价下跌时，会有个估值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是(shì)，其投资价值(zhí)就出来(lái)了。如果这(zhè)张“可转(zhuǎn)债”的票息率高(gāo)到一定程度，显著高过(guò)一(yī)些资(zī)金的成本，那(nà)么这(zhè)些资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一(yī)个隐形(xíng)的“估值底(dǐ)”，当估(gū)值低至一定水平时(shí)，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然，这个估(gū)值底在(zài)某(mǒu)些情况下会被打破，即(jí)因为(wèi)一些负面因素的存在，导(dǎo)致市(shì)场先生(shēng)觉得银行股的估值或盈利(lì)能(néng)力(lì)还将下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因此，银行股那种悄(qiāo)无声息(xī)的底部(bù)，可(kě)能并没有什么实质利好，就(jiù)是有些看中股息率(lǜ)的资金默(mò)默买(mǎi)入，把底(dǐ)部(bù)给买出来(lái)了。

　　这是些(xiē)什么样的资金呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以(yǐ)排除的就是(shì)以股票型公募基金为(wèi)代表(biǎo)的(de)机构投资者。因为他(tā)们(men)的考核(hé)要求(qiú)是相(xiāng)对(duì)收益，因(yīn)此在(zài)大多数时(shí)候，他(tā)们不会因为股(gǔ)息率诱人而买入，他(tā)们的任务是(shì)战胜(shèng)自己基金的基准，或者战胜(shèng)可(kě)比基金同仁。所以，即使(shǐ)股息率高，他们也很难(nán)做出(chū)赚取股息率(lǜ)的(de)决策，这不是他们的考核目标。

　　因此，银行股从(cóng)底部开始悄悄上涨(zhǎng)的这段时间(jiān)，公募基金参与(yǔ)很低，这次也(yě)不例(lì)外。

　　从数(shù)据上也(yě)可验证(zhèng)：从33家银行股2022年(nián)底基金持仓(cāng)比重来看，比重(zhòng)越低，期间（过去(qù)半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重越高则(zé)涨幅越小。

　　除了(le)公募基金，其他类似考核的机构投资者(zhě)也是类(lèi)似。

　　从数据(jù)上看，我们确实(shí)看(kàn)到，2023年第一季度较上年末，大(dà)部分A股银行股(gǔ)的基金持仓比例是下降的(de)，有些个(gè)股甚至(zhì)降幅不(bù)小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位(wèi)：个(gè)百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银(yín)行指数走了个过山(shān)车(chē)，先是上涨(zhǎng)，然后春(chūn)节后下(xià)跌（这段(duàn)时间刚好是(shì)人工智能概(gài)念(niàn)股(gǔ)大涨，因(yīn)此机(jī)构投(tóu)资(zī)者有可(kě)能是卖(mài)出银行等(děng)股票(piào)，换仓至(zhì)计(jì)算(suàn)机股票(piào)）。到了4月初，人工智能等板块行情回(huí)落(luò)后(hòu)，银(yín)行股(gǔ)重(zhòng)拾(shí)升势，且涨幅(fú)加速。春节后(hòu)的这段(duàn)时间，银行股(gǔ)刚好和人工智(zhì)能走出(chū)了一(yī)个完美(měi)的“对称”走势。

　　而其他(tā)投资者(zhě)，比如个人(rén)、外资(zī)、自营、保险、资(zī)管(guǎn)等，则可(kě)能是买(mǎi)入的。因为这(zhè)些资金(jīn)不(bù)考核相对收(shōu)益，更多(duō)的是追求绝对(duì)收益，因此有可能是高股息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的因(yīn)素中，资金成(chéng)本应该是个(gè)重要(yào)因素(sù)。目前，我(wǒ)国(guó)近期(qī)市场利率较低、资金(jīn)充沛，其他可替代的投资机会较少，因(yīn)此股(gǔ)息率(lǜ)显得诱人。同时，美国加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声，他们的资金成本也有望(wàng)下行，我国高(gāo)股息股票也有吸(xī)引力。

　　然后(hòu)我们通过数据来加以验证(zhèng)。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实在(zài)买入大行，并且数量还不少。不过保险资金(jīn)却是有进有出(chū)，这(zhè)一点有点(diǎn)与我们预(yù)期不(bù)符(fú)。基(jī)金主要在卖出。此外，还(hái)有些(xiē)一般(bān)法人(rén)、其他投资者在买入。

　　（一季度(dù)各类投(tóu)资者持股(gǔ)变化数；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成立(lì)，即(jí)：在银行(xíng)股(gǔ)估值极低的时(shí)候，追求绝对(duì)收益的资金买入了高股息率的(de)个股。

　　从散(sàn)点图上也可(kě)以清晰看到(dào)这一点：

　　因此，这次(cì)行情，和历史上很多次银行底部启动一(yī)样，很可能是青睐(lài)高股(gǔ)息率的资金，买入低估值、高股息率的银(yín)行(xíng)股。而他们的口味与(yǔ)公(gōng)募基(jī)金刚好(hǎo)是(shì)相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以(yǐ)上分析，说(shuō)明了过去半年的(de)银(yín)行股行情，是(shì)追(zhuī)求绝对收益的资金，买入(rù)了高股息率的银(yín)行股。眼下，很(hěn)多银(yín)行股股息率依(yī)然较高，而资金面依然宽松，那么这些高股息率股(gǔ)票(piào)对绝对收益(yì)资金依(yī)然是(shì)有吸引力的。

　　那么在银行业的经营层(céng)面，有(yǒu)没有实质变化呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出，过去三年期间的一些特殊政策，已经(jīng)出现调整的迹象，银行(xíng)业将(jiāng)要进入新的均衡(héng)格局。比如，在(zài)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)领域，过去几年大行(xíng)承担了一些监管要(yào)求(qiú)，每年普惠小微信贷的增长非(fēi)常快(kuài)，投放利率很低，这对小(xiǎo)微(wēi)金(jīn)融(róng)市场格局(jú)造(zào)成了(le)较大影(yǐng)响，尤其(qí)是对一些原(yuán)来从事小微(wēi)业务的中小(xiǎo)银行造成(chéng)压力(lì)。

　　【深(shēn)度】大小(xiǎo)行小微金融逐步达到新(xīn)均衡

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办公厅(tīng)发布《关于2023年(nián)加力提(tí)升(shēng)小微(wēi)企业金(jīn)融服务(wù)质(zhì)量的通知(zhī)》（银(yín)保监(jiān)办(bàn)发(fā)〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有(yǒu)了一些(xiē)调整。比如(rú)，不再提(tí)“两增”（指单户授信总(zǒng)额1000万(wàn)元以下小微(wēi)企(qǐ)业贷款同比(bǐ)增速不低于各项贷款同比(bǐ)增速，有贷(dài)款余(yú)额的户数不低于上年同期(qī)水平）要求，不再刚性(xìng)要求降(jiàng)低小微信贷利率，而是要求(qiú)“合理确(què)定贷款利(lì)率”，不再提“应延(yán)尽(jǐn)延”。

　　除了小微金(jīn)融(róng)领域，其他方(fāng)面的工(gōng)作(zuò)要求也(yě)陆续从(cóng)过(guò)去(qù)三年(nián)的阶段性政(zhèng)策，慢(màn)慢回(huí)归至常态(tài)化。

　　而银行业这(zhè)几年由于净息(xī)差显著回落，盈利能力也渐(jiàn)渐(jiàn)接近合理(lǐ)利润底(dǐ)线(xiàn)。因为(wèi)银行业需要留存一定的利润用于补充资本，进而支(zhī)持下一期的信贷投放，因(yīn)此利润(rùn)并不是越低越好，需要维持一个(gè)合理(lǐ)利润。而(ér)目(mù)前盈利能力(lì)已经接近(jìn)这一底线，所以政策(cè)也会相应调整了。

　　【随笔】什(shén)么是银(yín)行的合理利(lì)润和合理息(xī)差

　　可见，行业的一些(xiē)情况(kuàng)已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没(méi)有一(yī)种可(kě)能：那些买入高股息股票的投资者(zhě)中，真(zhēn)有些先知先(xiān)觉者，已经嗅到(dào)了不(bù)一样的(de)味道？

　　本文为金(jīn)融业研究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本文(wén)不是证券(quàn)研究报告，不构成任(rèn)何投资建议，涉及个股也(yě)仅为举例或陈述(shù)事实之用(yòng)，不代表(biǎo)我们对他(tā)们的证(zhèng)券或(huò)产(chǎn)品的(de)推荐。具(jù)体投(tóu)资建议请(qǐng)参考我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 云南有哪几个市 云南是几线城市