5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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