2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企的(de)环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去(qù)年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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