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龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——4月工业(yè)企业利(lì)润分析

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工(gōng)业企业利润分析