4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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