美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及华大基因有国家背景吗(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)华大基因有国家背景吗理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是(shì)支付(fù)保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国华大基因有国家背景吗参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美国未来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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