金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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