4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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