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尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次trong>

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。