4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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