4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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