金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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