私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了规(guī)范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源(y拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系uán)的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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