4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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