事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

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　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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