4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗rong>我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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