来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

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　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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