事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.837码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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