来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于(yú)去年学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思四季(jì)度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议(yì)要求“把(bǎ)发(fā)挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推(tuī)动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费(fèi)，学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各(gè)类政策(cè)协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外(wài)商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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