近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

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　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前(qián)十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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