金融(róng)界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米rong>疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。