来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进外猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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