4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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