事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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